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    中信证券:工业活动改善+水电出力下降助推火电耗煤量加大

    2020-05-21 09:56:06 来源:金融界网站 已入驻财经号 作者:佚名
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      来源:中信证券(行情600030,诊股)

      5月中旬沿海六大电厂日耗达到65万吨以上,同比增长17%,经济回暖和水电出力显著下降都是高煤耗的重要推手。后续电厂日耗大概率季节性持续上升,同时电厂及港口补库需求有利于支撑煤价继续上涨。目前板块P/B估值已处于历史低位,随着行业预期好转,板块估值也有望进一步修复。  

      5月中上旬沿海六大电厂日耗出现快速上升。

      3月以来随着复工的逐步推进,下游经济活动逐步活跃,沿海电厂日耗也不断恢复,到4月下旬电厂日耗已恢复至去年同期的94%左右。5月以来,电厂日耗出现加速上升,5月上旬和中旬分别实现同比增长8%和17%,日耗绝对水平已相当于去年7月旺季水平。

      工业活动改善+水电出力下降,是推高火电耗煤的主要因素。

      我们以三峡出库流量作为分析水电的高频数据,由于去年来水情况好,水电出力基数高,今年5月上旬/中旬三峡出库流量同比分别下滑23%/44%,我们据此预计5月份水电发电量同比下滑12~15%左右,水电下滑的部分可以间接提升火电2%左右的发电量。对于投资产业链端的需求,钢铁、水泥产量也呈现同比增长的趋势,唐山地区钢铁高炉开工率从4月底 74.64%快速上升至5月中旬83.33%,反映出地产、基建开工对上游原材料的拉动。从日耗加速的时间节奏来看,我们认为除了经济活动的继续活跃,沿海电厂日耗数据跳升主要间接受益于水电出力的大幅减少。

      后续6~7月煤价或持续性向好。

      我们按照历史以来日耗旬度环比变动模拟后续电厂日耗,预计二季度日耗平均为62.21万吨,环比增长25%左右。另外,当前沿海六大电厂库存下降至1450万吨,降至2019年以来新低;北方港口煤炭库存已下降至1000万吨水平以下,低于2017~2019年同期水平。面对后续日耗季节性需求继续上升,预计下游电厂及港口均将释放一定的补库需求,从而有利于支撑煤价继续上涨。我们预计二季度港口煤价高点或达到540元/吨左右,均价在505元/吨附近,环比下跌9%左右。

      风险因素:

      宏观经济增速放缓,影响煤炭需求;进口、环保、安监等政策放松。

      投资策略:预期好转,板块估值修复或加快。

      随着疫情的负面冲击逐步减缓,经济活动有进一步恢复,煤炭需求改善明显,煤价反弹获得支撑。目前的板块估值已基本反映了悲观预期,后续行业预期继续改善的概率大,估值修复空间相对明确。目前低估值、高股息率的公司处于历史估值底部水平,长周期价值吸引力增强,建议关注平煤股份(行情601666,诊股)、中国神华(行情601088,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)。

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